安联投资2025年第二季环球市场观点：市场氛围发生转变

市场资金轮换，投资者倍感困惑

• 2025年初市场气氛发生转变。面对严峻的地缘政治现实，欧洲各国正在调整财政政策，务求推动经济实现结构性增长。该转向是重大的经济及政治时刻，引发欧洲股市全面回升。
• 我们认为，到目前为止，资金转为流向欧洲市场的趋势，几乎未对既有的美国重大超配持仓产生影响，目前参与其中亦为时未晚。
• 美国方面，关税及经济和政府政策的不确定性正拖累经济增长。美国新政府的部分行动可能削弱美国作为投资避风港的地位。
• 该环境下的风险包括美国通胀上升、环球增长动力放缓，以及可能爆发全面持久的贸易战。然而，我们认为在这个时期，进行主动型投资管理是极为重要。
• 对于可能出现暂时性震荡「气囊」的环境中，我们对个别股市持审慎乐观态度。跨地区均衡配置的投资组合至关重要。考虑持有欧洲长仓，同时探索中国和印度的机遇。
• 市场气氛转变对主权债券产生影响。我们对英国金边债券的确信度最高。整体而言，我们对英国及欧元区的存续期略长。我们认为投资级别债券的息差受到利差及动力的支持。

资产类别确信度

• 整体而言，我们看好股市前景，同时在面对「市场波动」风险时保持策略性。我们认为欧洲股市的回升将会持续，但受到市场波动性及不确定性所影响，我们也会考虑其他环球市场，作为跨地区均衡配置投资组合的一部分。
• 重申「欧洲主权」及承诺增加支出，可望提振若干行业的表现。其中将可能包括网络安全、AI以及国防。
• 目前欧洲投资者对建筑行业比重偏低。然而，环球数据中心出现的快速增长，从结构上利好该行业，其亦有望从乌克兰战后重建中受惠。
• 印度股市市值达到4万亿美元，相较其他新兴市场，其行业多元化程度较高。估值可能提供具吸引力的安全边际。
• 我们认为中国的估值具吸引力，并因其对科技的焦点（例如具身智能（Embodied Intelligence）及人形机械人）而受到关注鉴于中国今年的贸易前景可能转弱，料中国政府将推动消费，以支持经济增长。

• 尽管不利因素增加及关税打击市场气氛，但我们在精挑细选的基础上看好若干股市。在减少我们的美国股票持仓后，欧洲股票成为我们的首选投资，其股价受到充沛的动力、吸引的估值、增加的财政支出及改善中的市场气氛所提振。
• 欧洲的通胀水平较美国为低，我们看好欧洲政府债券多于美国国库券。尽管计划实施的财政方案的规模尚未敲定，但在波动性增加及主要国债收益率曲线走势脱钩的环境下，我们预计高债券收益率的形势将会持续。
• 在外汇中我们偏好日圆。我们认为，日圆的行情得到日本央行货币政策立场的支持，其处于加息周期的末段。日圆有望重获避险资产的地位，尤其是基于日本本币债券的吸引力日益增强。
• 大宗商品方面，黄金依旧是我们确信度最高的持仓，得益于其动力强劲及其作为地缘政治风险的对冲工具。我们认为，黄金继续在多元资产投资组合中发挥有效的分散风险作用。

• 我们预计欧洲的收益率曲线将会走峭，反映德国及其他国家与国防相关的大规模支出计划，这些计划将需时执行。在大西洋彼岸，对经济增长放缓的忧虑，亦表明美国收益率曲线将会走峭。在这种环境下，我们倾向于围绕结构性持仓进行策略性交易。
• 从估值及市场对英伦银行政策的预期来看，英国政府债券的前景理想。有别于欧元区或加拿大，英国债市的走向并未完全反映未来减息的可能性。基于英国政府债券近期表现出色，我们对该主题进行部分获利回吐。
• 考虑持有日圆长仓。日本央行面临持续压力，需要将利率上调至更为「正常」的水平，借以应对通胀。有见及此，日本收益率曲线预料将会趋平。
• 切勿在信贷市场追逐贝他值。鉴于预计利率将表现波动，投资者有需要在当前环境精挑细选，涉及由下而上的选债方法并对个别债券进行信贷分析。
• 面对市场波动性，新兴市场展现出韧性，这表明以精挑细选的方法投资于新兴市场债券存在价值。