安联投资观点：2025年第一季 - 崭新思维

我们的环球市场观点

1. 特朗普重掌白宫，势将令美国经济和市场产生巨大变化。 我们认为，新政府有机会推出更多财政刺激措施及放宽监管，或会有助促进经济增长，并且为风险资产带来支持，至少在短期内如是。
2. 我们依旧把软着陆视为美国经济最有可能出现的结果，这情况下通胀减慢且经济得以避过衰退。 然而，我们认为「不着陆」的风险正在增加，这代表经济增长可能再次加速而通胀再次飙升。 这个潜在情境将对美国货币政策带来一些启示。
3. 特朗普第二次出任总统之际，正好迎来世界各地在经济增长、通胀和利率动向呈现分歧的格局。 我们预料，各国经济状况将于2025年加深分歧。
4. 投资者宜采取崭新思维和实施更广泛的多元化部署。 多元化投资可能包含私募市场资产，尤其是当通胀上升扭转最近股市和债市走势脱钩的时候。
5. 在特朗普效应下，我们对美国股票持正面的看法，但会对其较高的估值保持谨慎。 定息收益方面，我们偏好欧洲债券多于美国债券，因为欧洲央行较大机会维持减息计划不变。 新一届美国政府设定的施政次序，将会是金融市场2025年走势的一大关键。
6. 由美国加征关税以至欧元区面对的政局瘫痪，地缘政治风险将变得严重，但不同地方所受影响各有出入。 在这情况下，投资者需要以灵活的方式管理投资组合。

资产类别确信度

1. 整体上，我们依然看好股票，但预期波动性会有所上升，因为当特朗普政府公布新政策的更多细节时，可能会刺激通胀和对环球供应链带来冲击，尤其是移民和关税方面。 因此，我们继续看好多元因子领域中能吸收波动性的策略，务求巩固投资组合的基础。
2. 我们依旧看好美股市场，并且维持偏好估值合理的科技股，因为这些企业的创新和盈利能力良好。 2025年，科技行业的升势有望扩展至其他领域的美股。
3. 欧洲股票估值有利，而欧洲央行的减息幅度或会高于美国联储局，投资者大可选择投资一些环球盈利抗逆力强的欧洲企业。
4. 印度年轻的人口正大力推动「上进型经济」（aspiration economy），且相对美国和中国采取中性立场，这使印度出口商在一个保护主义色彩更浓厚的世界中具有一定的优势。
5. 尽管市场气氛利淡，我们在环球投资组合中继续看好 一些中国持仓。 中国政府推出扶持内需的措施，最近亦公布私营养老金改革计划，两者对市场带来的作用可能超过当前的预期。

1. 我们看好 欧洲债券市场多于美国债券市场。 尽管欧洲疲弱的经济增长或会使欧洲央行维持其减息计划，但联储局可能于明年上半年收窄减息幅度，因为特朗普上任后实落政纲上的政策，将会刺激国内经济增长。 我们在欧美债市均维持收益率曲线陡峭的倾向，但战术上进行一些获利回吐（或削减持仓）。
2. 考虑在定息收益领域构建主动型投资组合。 在各个经济体间分歧日渐扩大的环境下，直接作出存续期配置决定时，应同时权衡不同地区、货币及收益率曲线部署的相对价值交易。
3. 我们认为英国金边债券是不错的投资选项，因为市场目前低估英国的减息幅度。
4. 在企业信贷领域，我们认为欧洲投资级别债券的估值要比美国投资级别债券吸引（以及偏好投资级别债券多于高收益债券）。 但是，在变幻莫测的环境下，投资这个资产类别时，有需要采用主动型管理及多元化部署。
5. 面对不明朗因素及潜在的货币波动性，我们认为投资者配置资产时，应集中在风险预算的中低水平。

1. 尽管以标普500指数代表的美股仍是我们看好的股票市场，但投资者对其较长线展望存有疑问，故此我们的看好程度有所下降，为可能出现的回调作好准备。 在特朗普执政下，美国小型股有望取得良好表现。
2. 除了美国股市，我们亦看重日本股市，因为比起许多其他亚洲国家，加征关税对日本带来的打击相对较轻微。 同时，日股亦受惠于能源价格下跌及稳步上调的盈利预测。
3. 我们正观望美国新政策对美元会否带来冲击。 纵使我们目前保持看好美元的立场，若然美元走势转弱，则可能是适当时机，把资金重新配置到美国大选期间受压的资产类别，例如是新兴市场债券。 我们越来越看好日圆。
4. 我们认为，黄金在多元资产投资组合中再次发挥有效的分散风险作用。 自美国大选以来，强势美元和高企的实际利率对金价产生的下行压力，但被央行的黄金需求及中国和印度散户投资者的买盘所抵销。
5. 我们认为，现时是良好时机，不妨投资于走势与市场其余领域没有相关性的资产 – 例如是碳信用额或波动性。 投资组合经理有望在主动管理投资组合风险之时，利用这两个资产类别创造价值。