债券孳息偏高、通胀回落，加上部份央行已经开始减息，为债券投资者营造理想的环境。 PIMCO收益策略由艾达信与Alfred Murata和Josh Anderson共同管理，下文为艾达信（Dan Ivascyn）接受固定收益策略师Esteban Burbano的访谈，他们讨论在全球经济情境及减息路径各异的情况下，如何因应当前的高孳息和波动市况部署投资组合。问：市场对于今年的宏观经济趋势有何反应？艾达信：不少投资者正聚焦于宏观经济数据，亦应当如此，因为全球央行都关注这些数据。 早在去年12月，通胀数据已经回落至足以令全球央行（特别是美国联储局）感到乐观的水平，央行亦暗示可能在2024年多次减息。 然而，其后公布的第一季通胀及增长数据较预期强韧，市场人士排除了利率市场早前所反映的许多减息的可能性。最近的数据转弱，并进一步证明通胀正在放缓。 美国7月份就业数据明显引发市场对当地经济下行的忧虑。 我们仍然认为，美国经济的韧性或有助避免陷入衰退，但无法保证情况将会如此。 此外，多个国家（包括中国）的增长放缓，而全球增长、通胀及政策决定的步伐不太一致。每当公布新的宏观数据，市场通常反应迅速，有时甚至是反应剧烈，而最近的波动便是一例。 我们的投资组合聚焦于优质资产，我们认为这类资产能在经济软着陆时造好，同时可以显著缓解下行风险。问：从6至12个月周期角度来说，通胀及经济的前景如何？艾达信：我们认为通胀在今明两年将继续回落，但前路并非一帆风顺，并继续存在相当多的不确定因素。 我们预计美国整体经济将展现韧力，而数据持续反映关键领域略为放缓，财政状况令人关注。 最终情境可能不尽相同，这将取决于总统大选结果，以及国会是否由单一政党控制或步入分治局面。 货币政策亦是关键因素，而联储局可能在9月开始减息。问：不如谈谈长远环境。 我们早前发表了长期展望：收益优势。 甚么是收益优势？ 对投资组合有何意义？艾达信：投资者必须摒除杂音，着眼于长线及评估估值。 按照这个方针，我们认为固定收益带来吸引的价值，让投资者可把握优质的全球投资机会，同时亦可受惠于当中的流动性及防守特性。基于收益策略现时的初始孳息及未来的回报潜力，我们认为这项策略能在未来三至五年创造可观的回报。 数家主要央行已经减息，联储局大有可能在今年跟随，这可望为投资者带来在一段时间内锁定孳息的良机。 考虑到现时全球市场的收益及资本增值机会，我们无须为了获得吸引的回报潜力，而对投资组合进行超大规模的利率部署。当核心通胀率约为3%且正在放缓时，您可以设想现时高水平的初始孳息有多大的吸引力。 如果主动型投资者能够把握这些孳息优势，这个投资组合甚至比股票更吸引，当然对比现金亦更有吸引力。 欧洲多国及加拿大的现金收益已开始由高位回落; 我们认为美国的现金收益亦很有可能下跌。 虽然固定收益投资并非无风险，但考虑到潜在机会成本，持有现金的风险亦高于过去数年。问：可否谈谈收益策略的整体目标和现时的宏观方针？艾达信：无问题。 我们致力为投资者缔造吸引、稳定和负责任的收益。 我们亦希望提供优于被动型另类投资的显著价值，而我相信现在是多年来拥有最多目标的环境之一，有助创造这类价值。 在不确定的时期，主动型资产管理尤为重要，而基于现时全球的政策改变、政治情境和地缘政治动荡，我们也密切关注投资组合的韧性和风险管理。我们一直运用策略的完整全球机会组合，在美国以外的市场寻找强韧回报的来源，致力降低整体投资组合波幅，以及在财政状况优于美国的地区把握更大的额外孳息优势。问：您能否详细说明投资组合的利率配置情况，包括各地区的相对价值？艾达信：经历过去数季显著波动的市况后，我们对利率风险回复至较中性的水平，普遍接近我们可以操作的中位值，这一般比被动型另类投资略具防守性。我们亦把握这个机会，分散投资于美国以外的优质利率市场。 当中不少经济体的央行政策传递机制无疑较为强劲，主要由于当地消费者较美国消费者更快感受到加息（或减息）的打击（或纾缓），而美国数十年来则一直采用30年定息按揭。 在过去数月，我们略为增加英国和澳洲的利率风险。我们大致认同现时市场对央行在周期内减息的预期，但之后数年的预测可能略为保守。 基于这个预测，加上注意到美国及若干其他已发展经济体的财政状况（和市场对主权债券的相关看法），我们大致集中于中期利率配置：3年至5年期显得颇为吸引。问：可否谈谈证券化市场，这是收益策略的重要领域。 您对机构按揭抵押证券和非机构按揭有何意见？艾达信：机构按揭受多项市场动态影响，包括孳息曲线倒挂、利率波幅偏高，联储局持续出售机构按揭证券。 银行（特别是地区银行）也参与机构市场，而银行的资本和流动性状况一直疲弱，因此较少买入按揭，甚至向市场出售按揭。 以上各项因素形成一个异常和非常值得注意的情况：现时典型美国机构按揭的息差高于投资级别企业债券。 因此就收益策略而言，我们由数年前持有小量机构按揭证券（当时基本上全部被联储局购入）转为近期的大量持仓。我们亦聚焦于不获美国政府担保的成熟按揭风险，或者专注于非机构按揭抵押证券。 在过去数月，我们从美国和欧洲的银行资产出售潮中发现吸引的投资机会。一般而言，这些非机构按揭组合通常具有非常低的杠杆结构，代表借款人已经买入物业15年或20年，并可望受惠于房价上升。 即使经济或房市受到重大冲击（但我们预期不会发生这个情况），这些借款人的违约机会亦不大，因此我们认为其信贷风险相对偏低。此外，在全球金融危机过后，监管当局对非机构按揭抵押证券订立严格的条款规定，有助相关投资与投资者保持紧密的利益关系。 投资者对这些债类在全球金融危机期间带来的冲击记忆犹新，评级机构的取态仍然审慎。 我们可以寻求额外的结构性回报，为这类相对复杂的投资提供补偿，同时无须承担重大的额外信贷风险。 毕竟，非机构按揭一直是收益策略的主要焦点。问：目前的投资合伙企业和企业信贷贷款机构是哪个部门？艾达信：现时，一般企业信贷市场的买卖差价颇窄。 我们在过去数季减持相关投资，继续持有较优质和较具流动性的配置。 我们亦分散投资于已发展市场和新兴市场信贷，但近期已减少部份新兴市场配置，以配合较具防守性的整体部署，而非因为我们不喜欢新兴市场。高孳息债券息差偏窄，但受惠于贷款和私人信贷领域的超额表现，高孳息债券的基本因素亦相当强劲。 在高孳息配置中，我们聚焦于较优先的结构。问：您会如何总结市场和收益策略的前景？艾达信：审慎应对意外的波动市况是缔造回报的重要元素，就如本月的情况一样。 美国将在今年举行一场重要的选举，而全球年初至今亦受到选举及地缘政治显著的不确定因素所影响。 市场继续聚焦于宏观数据发出的讯号，可能引发波动。 此外，人工智能和其他形式的科技创新正颠覆市场。在这个环境下，收益策略的投资方针不仅要缔造负责任和吸引的孳息，亦要确保投资组合的配置拥有充足流动性和质素，为未来数季金融市场值得注意的情况作好准备。想搜寻或投资相关基金？立即打开汇立银行App按【 自选基金 】了解更多及进行投资！
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