安聯投資觀點：2025年第一季 - 嶄新思維

我們的環球市場觀點

• 特朗普重掌白宮，勢將令美國經濟和市場產生巨大變化。我們認為，新政府有機會推出更多財政刺激措施及放寬監管，或會有助促進經濟增長，並且為風險資產帶來支持，至少在短期內如是。
• 我們依舊把「軟著陸」視為美國經濟最有可能出現的結果，這情況下通脹減慢且經濟得以避過衰退。然而，我們認為「不著陸」的風險正在增加，這代表經濟增長可能再次加速而通脹再次飆升。這個潛在情境將對美國貨幣政策帶來一些啟示。
• 特朗普第二次出任總統之際，正好迎來世界各地在經濟增長、通脹和利率動向呈現分歧的格局。我們預料，各國經濟狀況將於2025年加深分歧。
• 投資者宜採取嶄新思維和實施更廣泛的多元化部署。多元化投資可能包含私募市場資產，尤其是當通脹上升扭轉最近股市和債市走勢脫鈎的時候。
• 在「特朗普效應」下，我們對美國股票持正面的看法，但會對其較高的估值保持謹慎。定息收益方面，我們偏好歐洲債券多於美國債券，因為歐洲央行較大機會維持減息計劃不變。新一屆美國政府設定的施政次序，將會是金融市場2025年走勢的一大關鍵。
• 由美國加徵關稅以至歐元區面對的政局癱瘓，地緣政治風險將變得嚴重，但不同地方所受影響各有出入。在這情況下，投資者需要以靈活 的方式管理投資組合。

資產類別確信度

• 整體上，我們依然看好股票，但預期波動性會有所上升，因為當特朗普政府公布新政策的更多細節時，可能會刺激通脹和對環球供應鏈帶來衝擊，尤其是移民和關稅方面。因此，我們繼續看好多元因子領域中能吸收波動性的策略，務求鞏固投資組合的基礎。
• 我們依舊看好美股市場，並且維持偏好估值合理的科技股，因為這些企業的創新和盈利能力良好。2025年，科技行業的升勢有望擴展至其他領域的美股。
• 歐洲股票估值有利，而歐洲央行的減息幅度或會高於美國聯儲局，投資者大可選擇投資一些環球盈利抗逆力強的歐洲企業。
• 印度年輕的人口正大力推動「上進型經濟」（aspiration economy），且相對美國和中國採取中性立場，這使印度出口商在一個保護主義色彩更濃厚的世界中具有一定的優勢。
• 儘管市場氣氛利淡，我們在環球投資組合中繼續看好 一些中國持倉。中國政府推出扶持內需的措施，最近亦公布私營養老金改革計劃，兩者對市場帶來的作用可能超過當前的預期。

• 我們看好 歐洲債券市場多於美國債券市場。儘管歐洲疲弱的經濟增長或會使歐洲央行維持其減息計劃，但聯儲局可能於明年上半年收窄減息幅度，因為特朗普上任後實落政綱上的政策，將會刺激國內經濟增長。我們在歐美債市均維持收益率曲線陡峭的傾向，但戰術上進行一些獲利回吐（或削減持倉）。
• 考慮在定息收益領域構建主動型投資組合。在各個經濟體間分歧日漸擴大的環境下，直接作出存續期配置決定時，應同時權衡不同地區、貨幣及收益率曲線部署的相對價值交易。
• 我們認為英國金邊債券是不錯的投資選項，因為市場目前低估英國的減息幅度。
• 在企業信貸領域，我們認為歐洲投資級別債券的估值要比美國投資級別債券吸引（以及偏好投資級別債券多於高收益債券）。但是，在變幻莫測的環境下，投資這個資產類別時，有需要採用主動型管理及多元化部署。
• 面對不明朗因素及潛在的貨幣波動性，我們認為投資者配置資產時，應集中在風險預算的中低水平。

• 儘管以標普500指數代表的美股仍是我們看好的股票市場，但投資者對其較長線展望存有疑問，故此我們的看好程度有所下降，為可能出現的回調作好準備。在特朗普執政下，美國小型股有望取得良好表現。
• 除了美國股市，我們亦看重日本股市，因為比起許多其他亞洲國家，加徵關稅對日本帶來的打擊相對較輕微。同時，日股亦受惠於能源價格下跌及穩步上調的盈利預測。
• 我們正觀望美國新政策對美元會否帶來衝擊。縱使我們目前保持看好美元的立場，若然美元走勢轉弱，則可能是適當時機，把資金重新配置到美國大選期間受壓的資產類別，例如是新興市場債券。我們越來越看好日圓。
• 我們認為，黃金在多元資產投資組合中再次發揮有效的分散風險作用。自美國大選以來，強勢美元和高企的實質利率對金價產生的下行壓力，但被央行的黃金需求及中國和印度散戶投資者的買盤所抵銷。
• 我們認為，現時是良好時機，不妨投資於走勢與市場其餘領域沒有相關性的資產 – 例如是碳信用額或波動性。投資組合經理有望在主動管理投資組合風險之時，利用這兩個資產類別創造價值。