資料來源：施羅德投資、彭博社，截至2024年11月18日收市。注意：ChatGPT於2022年11月推出。任何關於地區/國家/行業/股票/證券的引用僅為說明用途，並非購買或出售任何金融工具或採用特定投資策略的建議。整體而言，這些公司以及整個科技行業的前景依然樂觀。雖然這些科技巨頭在商業模式上並非完全一致，但它們有一個共同特徵：具備強大的競爭優勢，使它們在各自的行業中佔據領導地位，並保持卓越的增長、盈利能力和回報水平。除非有重大監管干預來打破這些「特許經營權」，否則這些科技巨頭很可能繼續是利潤豐厚的企業和環球投資組合中的核心資產。然而，這個群體目前面臨的一個愈發明顯的挑戰是對AI科技的巨額投資。如下圖所示，人工智能基礎建設的三大供應商—微軟、Alphabet旗下的Google和亞馬遜，被稱為「超大規模企業」，正在為AI的「軍備競賽」投入巨額資金，而投資的力度似乎沒有放緩的跡象。部分原因是，這些企業擁有穩健的資產負債表和強勁的現金流，財務上完全有能力承擔這些投資。然而，下方的右圖顯示，預測這些巨額投入所帶來的收入——至少在未來兩年內——其實相當有限。市場對這些投資是否能有效轉化為股東回報仍存有疑問。關鍵問題：未來的收入是否能證明當前的AI資本支出是合理的？即使投入1,250億美元，AI領域的增量收入似乎僅為10-200億美元。未來的收入是否能證明當前的 AI 資本支出是合理的？
資料來源：圖左 – 高盛，公司數據截至2024年7月15日。超大規模企業包括Amazon、Microsoft、Google。Amazon資本支出是特定於AWS的 GSe，Google資本支出是伺服器和網路設備的GSe，而Microsoft資本支出是合併的。資料來源：圖右 – 巴克萊研究、彭博資訊共識、截至2024年6月25日的公司檔案。任何對地區/國家/行業/股票/證券的引用為說明用途，並非購買或出售任何金融工具或採用特定投資策略的建議。這一挑戰正值科技巨頭的盈利增長開始放緩之際。對於像輝達（Nvidia）這樣高度依賴AI的公司來說，投資回報期如果過於漫長，投資者開始質疑其技術主導地位的可持續性也就不足為奇了。總而言之，科技行業的領導地位雖然仍具吸引力，但「AI軍備競賽」中的巨額支出與回報之間的不匹配，無疑為科技股的前景蒙上一層陰影。未來，投資者將更加關注這些投入是否真正能帶來長期價值。股票估值昂貴，但高估值或能短暫持續持續的股票牛市帶來一個不可忽視的後果：股票變得愈來愈昂貴。根據一系列廣泛使用的估值指標，並與長期（15年）中位數進行比較，美國股市的估值顯得極為高企，而全球其他市場也不算便宜。即使是英國和日本這些傳統上被認為不受歡迎的市場，也無法說是「價廉物美」的選擇。在這種背景下，股市很容易受到某種形式的負面催化劑影響，例如因地緣政治衝突升級而引發的外部衝擊。然而，從現實來看，短期內這些高估值可能仍然獲得一定程度的支撐。從宏觀經濟層面來看，環球通脹仍然處於下降軌道，為各國央行啟動相對同步的減息週期提供空間。如下圖所示，歷史數據顯示，利率下降幾乎能為股市提供支撐。鑒於美國經濟目前的強勁表現，經濟衰退的可能性較低，而環球經濟中一些對利率較為敏感的領域可能因減息而提振企業信心。當利率下降時，股票通常跑贏債券和現金
回報數據來源：特許財務分析師（CFA）協會股票、債券、票據和通貨膨脹（SBBI）®資料庫和施羅德投資。美國聯邦基金數據來源：1954年後直接來自FRED。早期數據基於《紐約論壇報》和《華爾街日報》上公佈的聯邦基金利率，也來自FRED。遵循的方法與聖路易斯聯儲在《新每日聯邦基金利率系列》和《1928-54年聯邦基金市場歷史》中概述的方法一致。對於較早的數據，採用了7天的平均值來消除每日波動性，即月末數據是截至月底前7天的平均值。截至2023年底的數據。從微觀層面來看，美國經濟的韌性以及其他發達國家和發展中國家的逐步穩定，為2025年的銷售額和盈利增長提供了潛在空間。根據施羅德投資策略研究部（截至2024年11月），未來兩年環球主要市場盈利預測增長穩健，平均每年達8-12%。假如股票市場估值不進一步下調，即使回報不算驚人，也仍是相對合理的。值得注意的是，股市「拓寬」的可能性—也就是說，那些此前被忽視的領域（如小市值的公司）可能開始從正面的資金流中受益。如下圖所示，與大型公司相比，中小型公司目前估值更具吸引力，尤其是在美國市場之外。股票估值並不便宜，尤其是在美國但目前較小型的公司相對具有吸引力。
資料來源：LSEG Datastream、MSCI和施羅德投資策略研究部。數據截至2024年9月30日。注：數位以四捨五入為基礎。對便宜/昂貴 的評估是相對於2012年4月以來的中位數的。這是所有六個市場都有數據可用的最長時間，分別由以下指數代表：MSCI美國、MSCI美國等權重、MSCI美國小型股、MSCI世界除美股、MSCI世界除美股、MSCI世界除美國小型股。特朗普2.0：很多事情都有可能發生
對投資者而言，若目前市場資訊仍是相當樂觀的情況下，特朗普連任美國總統一事很可能會是中期內一個不確定的投資市場因素。本文未有深入探討其潛在結果，但以下是我們概括的觀點：- 「美國優先」：這項政策將適用於許多不同的領域，但簡而言之，這代表著「去全球化」的趨勢、聯盟轉弱和更多的不確定性。而顯然市場市場不喜歡不確定性。
- 關稅和個人稅：一旦特朗普根據計劃實施其吹噓的關稅政策（即對所有進口商品徵收10%或20%的關稅），並對來自中國的進口商品徵收60%的關稅，其影響將甚為嚴重。如下圖所示，關稅是對美國消費者徵收的直接累退稅。特朗普可能會試圖通過減低個人稅來抵消影響（而主要受惠的卻是收入最高的1%的人口），但無論如何，這都會造成通脹。債券市場已經注意到這一點。
資料來源：彼得森研究所（Peterson Institute）2024年。根據美國勞工統計局的消費者支出調查數據以及美國財政部的稅收和收入分配數據進行計算。注意：假設最高關稅影響：所有進口商品為20%，中國進口商品為60%。- 公司減稅：特朗普很可能通過將企業稅從目前的21%降至15%以維持利潤。這無疑會對股市產生正面的影響。
- 移民政策：如果他繼續實施驅逐多達1,000萬名無證移民（其中80%的人已在美國生活了10年以上）的計劃，對國內生產總值（GDP）的影響可能會很大，尤其是在邊境各州。而實現目標的成本也很高。
- 能源政策：其競選口號「Drill Baby Drill」概括了特朗普團隊對能源的看法。這一切都是為了降低消費者的汽油成本，因此特朗普將鼓勵美國石油行業提前推進生產計劃並促進增長。這對環球經濟和脫碳進程不利，從表面上看，也不利於可再生能源產業的發展。值得一提的是，全球其他地區似乎正在推進減碳和凈零排放的計劃，美國綠色能源公司可能會參與其中，儘管它們參與的程度可能不如預期。
新興市場股票
新興市場（EM）股票前景因特朗普政府領導下的不確定性而受到影響。其估值（不包括印度和台灣市場）普遍偏低，但市場正面臨一段不確定的時期。主要驅動因素包括關稅風險、強勢的美元和更高的美國收益率曲線（更高的美國債券收益率）、中國的政策實施行動、印度和科技趨勢。特朗普的勝利給新興市場帶來一段不確定的時期
預計特朗普的政策將對美國通脹構成上行壓力，拉高美國收益率曲線並支撐美元。這收緊了新興市場的金融狀況，並對股市表現造成不利影響。然而，我們已看到美元出現顯著變動，對新興市場貨幣造成壓力，當中許多新興市場貨幣看起來十分便宜。與此同時，美國債券收益率和聯儲局利率預期也已有顯著調整，新興市場實際利率（經通脹調整後）也偏高。美國收益率曲線因特朗普的政策而走高
資料來源：彭博資訊、施羅德投資。2024年11月26日。特朗普還帶來了關稅風險，包括廣泛徵收關稅（針對所有進口到美國的貨品），以及大幅增加針對中國的關稅（在競選言論中曾提及提高關稅到60%）。如果按照競選言論迅速實施關稅，部分影響將通過新興市場貨幣貶值來抵消，但可能會對美國通脹產生重大影響，這將嚴重影響低收入家庭，而他們正是特朗普主要的支持者。因此，我們預計特朗普會以比競選言論所暗示要溫和的方式實行關稅措施。具體就中國而言，特朗普任命的內閣似乎對中國普遍持鷹派態度。因此，我們預計他們會實施不對稱的關稅。視乎關稅的規模而定，這或會影響中國的貿易量，並可能導致人民幣匯率，但也可能會致使中國加速刺激經濟以保衛增長。人民幣匯率走勢可能會給新興市場貨幣帶來壓力，但從中期來看，具有競爭性的新興市場生產強國或能受惠於持續的供應鏈多元化。最後，就特朗普對地緣政治的影響而言，風險和機遇並存。如前所述，特朗普的團隊對中國持鷹派態度，預計中美脫鉤進程將持續，但未必一帆風順。烏克蘭相關政策方面，如果和平協定伴隨著足夠強大的國家安全保障，隨後較穩定的當地局勢加上大量的重建支出，將有利歐洲新興經濟體及其風險溢價。中國的政策宣佈將繼續牽動其經濟和市場
中國在2024月9月份出現了更協調和堅定的政策支持下有明顯的進展。然而，貨幣政策依然緊縮，財政政策的後續行動亦比市場預期較小。預計到2025年貿易週期將放緩，而中國現正面臨特朗普政府的關稅風險。然而，最大的「一線」城市的房地產市場顯示逐步企穩的跡象。我們相信，目前中國經濟和市場有較強的政策支持。政策宣佈可以帶動投資市場，而部署中國仍然相對有利。未來幾個月或迎來入市印度的機會印度股票市場估值比歷來水平偏高，利潤率和盈利預期攀升，加上股票供應增加，已逐漸抵消了當地強勁的資金流動。最近，在財政和貨幣條件收緊的情況下，名義增長（即未經通脹調整的增長）放緩，並且由於盈利預期受到挑戰，股市表現疲軟。這可能是一個入市機會。2024年的季風良好，這通常會提高農村收入，同時帶來一定的空間給寬鬆貨幣政策。印度在地緣政治上也是中性的，與其他新興市場相比，當地的關稅風險較低，並且擁有具有吸引力的結構性增長機會。最後，外國投資者對印度股市的配置偏低。我們將在未來幾個月將密切關注該市場，以待估值和盈利符合預期重新定價，並藉此機會增加配置。科技週期會持續到2025年嗎？我們一直處於在人工智慧(AI)主導的科技週期中。科技公司的估值較高，而且由於它們還在研究如何從AI相關投資獲利，投入的可持續性存在不確定性。鑒於AI技術的潛力，以及任何「超大規模企業」(即美國大型AI基礎建設供應商）都不願意落後於同行，我們認為這種情況在短期內將會持續。科技行業板塊的其他領域依然疲軟，並處於較長的下行週期中。到2025年，我們可能會看到在低基數的基礎上有所改善，在某些情況下，這受惠於產品週期的改善。股市估值整體受到支撐，但短期內存在不確定性短期內，有三個關鍵領域存在不確定性：特朗普政府的影響、人工智能的發展和中國當局的政策支持。但全球許多股票市場的估值普遍便宜，新興市場貨幣也是如此。許多風險已被計價，而其他壓力或不確定的市場環境可能會在未來數月提供入市的機會。詞彙表：估值計算 - 股權估值有許多不同的衡量標準，上表中使用了這些：遠期市盈率（P/E）倍數 - 遠期市盈率倍數或遠期市盈率涉及將股票市場的價值或價格除以未來12個月內所有公司的總收益。較低的數位可能代表更好的價值。延伸市盈率（P/E）倍數 - 與遠期市盈率類似，但採用過去12個月的收益作計算，因此不涉及預測。然而，過去12個月表現也可能給出一個誤導性的方向。市凈率（P/B） - 公司的「賬面價值」是在某個設定時間點，其資產價值減去負債（資產凈值）的價值。在市場層面來看，它可用於評估股票市場相對於其資產凈值的價值或價格。股息收益率 - 股息收益率是股票市場的價值或價格，分為總股本息。因為股息實際上是支付給投資者的現金，而不是收益，而收益是一個會計概念，所以它可能是一個更可靠的估值指標。風險溢價 - 風險溢價是指估值中高於無風險利率的超額回報，以補償投資者與風險資產相關的較高不確定性。無風險利率取決於註冊地，對於美國投資者來說，通常是三個月。想搜尋或投資相關基金？立即打開WeLab Bank App【自選基金】了解更多及進行投資！重要聲明本文件僅供一般參考，且不構成專業投資意見或對任何人作出買賣、認購或交易任何投資產品或服務的要約、招攬、建議、意見或任何保證。本文件僅用作一般評估，並未考慮任何特定人士或特定類別人士的具體投資目標、財務狀況或特定需求等，本文件並非專為任何特定人士或特定類別人士擬備。 投資產品或服務並不等同，亦不應被視為定期存款的代替品，不會受香港的存款保障計劃所保障。有關資料或意見由WeLab Bank開發及/或取自WeLab Bank可靠之來源 (包括但不限於資料供應商及基金公司)，但WeLab Bank恕不就其準確性、正確性、可靠性或其他方面作出任何保證或聲明，亦不就本文件之內容的任何遺漏或錯誤承擔任何義務或責任。WeLab Bank不會就本文件所載之資料或意見負責或認可。投資涉及風險，基金價格可升可跌，甚至可能變成毫無價值。過往表現並非未來績效的指標。WeLab Bank並無對未來表現作出任何陳述或保證。 本文件中任何對利率、匯率或巿場價格的未來可能變動或者未來可能發生的事件的任何預測僅為參考意見，並非利率、匯率或巿場價格的未來實際變動或未來實際發生的事件（視屬何情況而定）的保證指標。你不應基於本文件而作出投資決定。你在作出任何投資決定之前，須評估本身的財務狀況、投資目標及經驗、承受風險的意願及能力，並了解有關產品的性質及風險。WeLab Bank概不就因使用或依賴本文件所載之資料或意見而產生的任何直接、間接、特別、偶發或相應損害承擔任何責任。如有需要，你應徵詢獨立財務顧問的意見。WeLab Bank為《銀行業條例》第 IV 部之下的認可機構，以及《證券及期貨條例》之下的註冊機構（CE 編號：BOJ558 ），獲准經營第 1 類（證券交易）及第 4 類（就證券提供意見）之受規管活動。本文件由 WeLab Bank 刊發，內容並未經證券及期貨事務監察委員會審閱。